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[ PSA能否走出困境還言之尚早，因?yàn)閲�繞PSA的營運(yùn)表現(xiàn)和戰(zhàn)略仍有很大的不確定性，“處在正確的軌道上，但仍然有很長的路要走” ]

標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)（PSA）正在經(jīng)受生存考驗(yàn)。

PSA的歷史可以追溯到1810年，標(biāo)致品牌的雄獅LOGO誕生至今也已長達(dá)156年，但如果把過去200年遭受的挑戰(zhàn)疊加起來，或許還比不上歐債危機(jī)發(fā)生后的短短數(shù)年。

此前的2008~2012財(cái)年，PSA僅2010、2011年短暫實(shí)現(xiàn)盈利，其他年份均處于虧損之中。2012年財(cái)年，PSA虧損達(dá)50.1億歐元，抵消債務(wù)前提下，其自有資金尚不足1年的資本支出。

“PSA現(xiàn)在持有的資金最多能夠支撐到2014年。到那個(gè)時(shí)候如果沒有新的資金注入，汽車銷量也沒有好轉(zhuǎn)，最壞的結(jié)局就是破產(chǎn)。”接近PSA亞太的一位人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者說道。

上周，PSA首次證實(shí)正通過投資銀行與東風(fēng)汽車等購買者接洽，計(jì)劃出售股權(quán)換取現(xiàn)金。這是PSA全球自救的最新舉措。過去1年半里PSA啟動(dòng)多項(xiàng)自救措施，包括關(guān)停位于歐洲的工廠、裁員，試圖出售股權(quán)給亞洲的合作伙伴以換取現(xiàn)金。

今年3月，PSA總裁菲利普·瓦蘭宣布了一項(xiàng)新的復(fù)蘇計(jì)劃，但該方案需要較長時(shí)間才能有所成效。面對(duì)不斷“失血”和岌岌可危的資金鏈，PSA該如何渡過難關(guān)？

巨虧

2012年以來，PSA啟用了關(guān)停工廠、大規(guī)模裁員等重組措施來降低成本，并出售了近20億歐元的資產(chǎn)。但其財(cái)務(wù)狀況并未得到根本性好轉(zhuǎn)，當(dāng)年P(guān)SA資本支出仍巨大，而銷量、收入與利潤下滑致使公司經(jīng)營無法適應(yīng)現(xiàn)金消耗速度。

PSA 2012財(cái)年虧損額度達(dá)到令人瞠目的50.1億歐元，雪鐵龍全球總裁鵬飛接受本報(bào)記者采訪時(shí)解釋，凈虧主要是汽車部門的資產(chǎn)貶值所致。其中汽車部門的資產(chǎn)減值調(diào)整導(dǎo)致30.09億歐元的貶值，遞延稅項(xiàng)凈值的調(diào)整導(dǎo)致8.79億歐元的貶值，剔除上述兩部分，PSA 2012財(cái)年運(yùn)營虧損實(shí)際約為10億歐元。

低迷的銷售業(yè)績?yōu)镻SA帶來巨大壓力，2012年P(guān)SA汽車業(yè)務(wù)營業(yè)收入為382.99億歐元，同比下滑10.3%；運(yùn)營現(xiàn)金流入流出凈額14億歐元，其中汽車業(yè)務(wù)僅4億歐元。“所以算汽車業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流（企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額）的時(shí)候，實(shí)際上等于-29億歐元。”一家證券公司分析員對(duì)記者表示。

資本支出保持相對(duì)穩(wěn)定的高水平是汽車行業(yè)慣例，其費(fèi)用包括車型開發(fā)、新建工廠等。以中國長城汽車為例，該公司2012年?duì)I業(yè)收入431.59億元，資本支出約為40億元，占營業(yè)收入近10%。全球跨國汽車公司中，福特汽車計(jì)劃2013年起的未來10年，每年資本支出提高至75億美元。

“資本支出高不一定是壞事，因?yàn)樗�反映的是長期的發(fā)展前景，但對(duì)公司的業(yè)績成長提出了更高要求。”上述分析員說。

2008年歐債危機(jī)爆發(fā)后，PSA歐洲銷量由220萬輛逐年下滑至175萬輛，產(chǎn)能利用率由90%下滑至74%。與此同時(shí)，競(jìng)爭壓力迫使歐洲汽車廠商不得不放棄部分銷售利潤。在英國、德國、法國、意大利以及西班牙，標(biāo)致品牌平均每輛汽車的折扣為3013歐元，同比上漲33%；雪鐵龍品牌的打折力度則為每輛汽車3429歐元，同比增長21%。

截至2012財(cái)年末期，PSA債務(wù)總額46億歐元，其中超過40億歐元在2014年底到期；持有現(xiàn)金68億歐元。今年1月，PSA旗下子公司PSA融資銀行簽署了一份價(jià)值41億歐元的5年信貸協(xié)議，和一份價(jià)值12億歐元至2016年的貸款協(xié)議，兩項(xiàng)共計(jì)融資53億歐元，但并未宣布該筆資金用途。分析人士指出，PSA融資銀行業(yè)務(wù)為向經(jīng)銷商和消費(fèi)者提供信貸支持，如貸款不能注入母公司，則對(duì)緩解PSA財(cái)務(wù)壓力作用不大。

“如果債主提前追償債務(wù)，剩余的現(xiàn)金至多還能支持1年。”接近PSA亞太的人士說。

全球自救

1810年創(chuàng)立以來，標(biāo)致家族一直是PSA實(shí)際控制人。但在當(dāng)前的危機(jī)下，標(biāo)致家族決定做出最后的讓步——放棄控制權(quán)。

日前，東風(fēng)汽車內(nèi)部人士向本報(bào)記者證實(shí)，東風(fēng)汽車已經(jīng)收到境外投資銀行關(guān)于收購PSA股權(quán)的邀請(qǐng)。與此同時(shí)，東風(fēng)汽車也聘請(qǐng)了一家投資銀行做方案。隨后PSA在接受境外媒體采訪時(shí)也證實(shí)了此事，并披露法國政府同時(shí)入局。

外媒報(bào)道稱，東風(fēng)汽車、法國政府聯(lián)合收購PSA，與之前東風(fēng)汽車有意以人民幣100億元的價(jià)格收購PSA 30%股權(quán)的消息相呼應(yīng)。東風(fēng)和法國政府將各自斥資大約15億歐元（約合人民幣124億元），分別收購20%至30%股權(quán)，法國方面已經(jīng)派遣了一支代表團(tuán)赴中國談判，成員包括政府官員、企業(yè)高管和銀行金融業(yè)人士，為簽署協(xié)議作準(zhǔn)備，標(biāo)致雪鐵龍希望在年內(nèi)完成股權(quán)收購協(xié)議。

消息稱，法國政府增資的股權(quán)部分來自發(fā)售的新股。法國政府和東風(fēng)汽車總共30億歐元的投入，相當(dāng)于PSA當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值68%。

通過增發(fā)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，過去兩年里標(biāo)致家族持有的PSA股權(quán)被不斷稀釋。2012年3月，PSA增發(fā)10億歐元新股，通用汽車以3.4億歐元收購了部分新股和標(biāo)致家族持有的股份，共獲得7%股權(quán)，成為PSA第二大股東。增發(fā)新股之后，標(biāo)致家族仍保持PSA最大股東地位，但股權(quán)比重將從當(dāng)前的30.3%降低到25.2%，股份投票權(quán)比重由占絕對(duì)主導(dǎo)力的48.3%下滑為37.9%。

根據(jù)協(xié)議，標(biāo)致雪鐵龍和通用汽車建立全球性戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，將從采購、研發(fā)和生產(chǎn)等多方面協(xié)作，以重振各自的歐洲業(yè)務(wù)。但歐洲的一些分析人士指出，這項(xiàng)合作仍需數(shù)年才能產(chǎn)生收益，要推出新車型還得等上好幾年。這顯然無助于挽救PSA當(dāng)下危局。

接近東風(fēng)汽車高層的人士表示，東風(fēng)汽車的目的不僅僅是作為投資者收購PSA股權(quán)，其意愿更多在于參與PSA海外市場(chǎng)開拓和全球車型研發(fā)。這符合東風(fēng)汽車的根本利益，長期以來，中國三大國有汽車公司（一汽集團(tuán)、上海汽車、東風(fēng)汽車）通過與外資合營乘用車公司獲取高額利潤，但其自身產(chǎn)品研發(fā)能力和全球化布局大幅落后于競(jìng)爭對(duì)手。

如果東風(fēng)汽車和法國政府注資收購成功，標(biāo)致家族所持股份將被進(jìn)一步稀釋而失去控制權(quán)。不過在今年6月，PSA與通用汽車談判進(jìn)一步結(jié)盟時(shí)，標(biāo)致家族接受了放棄對(duì)PSA控制權(quán)的一項(xiàng)方案，這意味著標(biāo)致家族對(duì)失去控制權(quán)早有打算。